【能化周报】地炼供应压力凸显，产品外松内紧 20250324
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Hengli Futures
短期来看，美联储下调经济增长和通胀预期，但良好的经济数据缓解了衰退的担忧，市场避险情绪减少，使得油价面临的宏观压力下降。
供应端当前全球原油供应整体稳定，但OPEC决定4月开始增长，平均每个月增加13.8万桶/日，供应压力明显增加；美国发布对伊朗新制裁并首次制裁独立炼厂，增加了市场对伊朗油供应减少的担忧，同时OPEC宣布俄罗斯等国家将进行补偿新减产，缓解了供应增加的压力。需求端下周全球检修量将减少14万桶/日，全球检修量整体处于低位，这对油价形成支撑，同时汽柴油的裂解小幅走强使得炼厂进一步提高开工的意愿提高。地缘政治上，俄乌就停止袭击能源设施达成一致，和谈有序进行；但美国轰炸也门，也门宣布将对以色列进行报复，中东局势重新升温。
总体上短期内地缘局势的重新紧张和美国对伊朗的制裁有望为油价注入新的动力，月差也小幅走强显示在OPEC增产前基本面得到改善，这都有助于油价反弹，但目前看上行空间不足；长期油价仍面临供应过剩、需求不足的状态，原油大方向向下。
主营促销使得短期现货价格压力较大，叠加目前山东炼厂开工攀升、裕龙投产，短期独立炼厂带来的供应压力开始增加。但需要关注的是，4月将继续维持主营的检修高峰，检修损失量将一定程度抵消独立炼厂的开工增量。且需求端，从磨机、水泥、资金到位等表征户外开工的数据看，今年旺季需求情况比去年稍好。因此4月我们对柴油的基本面仍不悲观，但裕龙及镇海的投产制约了柴油裂解的上行空间，关注短期柴油裂解回落至2200元/吨附近后再次短多的机会。
高硫：新加坡三四月份到港处于高位，俄罗斯春检即将结束，三月出口预期上调，高硫供应得到一定缓解，裂解继续回落，虽然中东浮仓略有去化，但依旧处于高位，且需关注3月20日美国对伊朗的第四轮制裁是否会再次收紧供应。供应端，俄罗斯、中东三月出口预期均上调，美国或将延长雪佛龙的出口许可，委内未来出口可能有增量，新加坡三月到港预期下调但依旧偏高，供应有所缓解。需求端，高硫加注需求好于低硫，但无强支撑；沙特进口量开始增加，关注今年是否会提前备货，埃及高硫发电继续；中国炼厂利润下降，进料需求不佳，美国炼厂利润回升支撑进料需求。短期内高硫供应有所缓解，但发电需求将成为下一个驱动，中期看高硫将继续偏强运行。
低硫：新加坡三月到港处于高位，舟山受寒潮影响，三月加注需求进一步低迷，市场情绪依旧悲观，裂解继续下降，但四五月新加坡EW套利窗口基本已关闭，五月起科威特备货低硫发电，低硫下行空间有限。供应端，欧洲春检仍未结束，出口依旧处于低位，阿祖尔三月发布两批招标，均于四月装载，五月起科威特备货低硫发电后出口可能减少，尼日利亚Harcourt炼厂火灾将使炼厂重新运营时间推迟。需求端，2月加注数据表明低硫加注需求仍然低迷。短期内，低硫需求端无强支撑，低硫继续偏弱运行，但中期看低硫下行空间有限。
本周市场支撑强，交易活跃，价格回弹。汽油价格的下降幅度会吸引来一部分采购，谨慎给予看多的预期。
RBOB：空头持仓增加，净多头下降，市场情绪偏今生，尚未出现明显的看跌信号。
EBOB：现货方面欧洲即将进入检修期，外加丹格特带来的利好因素，市场交易者流入多头，提振价格，预期趋势持续，给予谨慎看涨的观点。受风险规避影响，库存压力增加；市场参与者多观望以及对冲操作，等待美国及其他采购区域推动价格；随着夏季驾驶需求的临近，中期仍有上行空间。
92 RON：裂解持仓多头持续增加，仍然看好亚洲的裂解利润。贸易流动较为局限。相对为强势的区域，导致现货无法流动，短期内波动看涨，但缺乏需求面看涨支撑，涨幅不大，等待检修等供给方面的看涨信号。
弱现实仍在持续，本周西欧→中国的纯苯套利窗口打开，万华开始在欧洲采购纯苯，目前已成交1.5万吨；裕龙石化CDU开车，根据一期重整和CDU的开车间隔时间线性递推，二期重整很有可能在4月底、5月初开车，此外埃克森美孚和万华裂解4月均有投产预期。韩国炼厂纯苯出货受阻，美金价格大跌后贸易商有了进罐利润，4月华东主港进口货源到货量有望进一步增加，港口去库受阻。诸多利空集体冲击市场情绪，不过难以忽视的是黑暗中的星星之火。首先纯苯大跌后，诸多下游的利润修复，利华益苯乙烯检修可能取消，浙石化装置检修推迟，裕龙石化苯乙烯负荷提升，其他苯乙烯非一体化装置有提负预期。石脑油的强势和纯苯的弱势形成鲜明对比，韩国部分炼厂有计划在4月降低重整装置负荷，本周SK和GS都宣布推迟其纯苯装置的重启时间。虽然目前的利多仍然难以支撑纯苯的反弹，但或许是后续纯苯止住颓势的必要条件。
中短期苯乙烯港口维持去库节奏，下游整体盈利有所恢复，刚需及空单存阶段性回补需求，对市场存潜在支撑。不过外围持续不稳，原料纯苯向好承压难寻有力支撑，叠加主力下游成品库存居高不下，新单成交配合不足，对市场心态持续施压。盘面外资空单仍在持续增仓，其对市场的引领仍在持续。从基本面的角度我们觉得7700的盘面苯乙烯已经反映了绝大多数的利空预期，但是资金面目前向下的压力依旧极大。盘面甚至很有可能进一步下探
7500，在纯苯能够企稳的前提下，后续抄底的成功概率是有一定保证的。但是中长期来看今年苯乙烯可能将成为长周期的空配品种。1.PX：国内负荷周度下降，部分装置开始检修，短期供应收紧。终端恢复虽仍然不及预期但聚酯负荷相对偏高，空头情绪有所消散。当前估值偏低，向上取决于PX及PTA实际检修和复工情况，此外原油端对PX走势影响较大，短期内需要注意原油价格波动的风险。可轻仓试多，套利可继续做多PX产业利润。
2.TA：本周TA基差继续走强，PTA负荷目前处于较低水平，但下周部分装置回归，负荷仍然有较大回升预期。目前聚酯负荷回升至9成以上，但终端开工仍未达高位，长丝库存持续偏高，市场对于旺季预期偏悲观，此时任何利好都将带动PTA反弹，但高度取决于聚酯库存及终端开工，单边试多，需注意反弹过程中的压力位。
3.EG：本周乙二醇主港库存68.23万吨（+4.91），下周主港到港量有所萎缩，发货能否放量进而降低主港库存值得关注。短期来看，在下游恢复不及预期的情况下，库存难以回到年前低位。进入3月之后国内及海外多套装置存在检修计划，但煤制利润偏高也可能会影响后续的检修节奏，此前的供需大幅改善预期短期内落空，也带动了盘面价格下行。目前4月供需预期仍然较好，在当前价格偏低的背景下，可提前押注，建议逢低多配。
4.PF&PR：周内短纤绝对价格偏低，部分采购商逢低备货意愿维持下，库存较为稳定。目前短纤产销恢复情况良好，长丝在促销带动下产销有也逐步回升。本周瓶片周内去库幅度较大，在瓶片持续亏损背景下，目前瓶片负荷仍然处于67.5%的相对低位，综合来看，在终端逐步恢复不及预期的情况下，瓶片与短纤将受到较大冲击，目前成本端也有较大波动，单边需要更加谨慎，但目前瓶片基本面较短纤更好，可择机多瓶片空短纤。
自3月以来，近端基差从最低05+30左右攀升至05+130左右，MA5-9月差同步上行至近期的130点以上，两者处于相近水平。基差+月差双高的强Back结构令人却步，但盘面估值水平屡遭打压，这主要源于弱预期——进口量的回归+外采烯烃计划检修。强结构vs弱预期的矛盾令盘面僵持在窄区间，且波动常伴随减仓。前期我们已提出，仅在3月内，难言多空博弈结果。因为部分伊朗装置虽有重启动态，但进口供应回归难在3月体现，得看4月情况，而天津渤化的计划检修也暂安排在4月上旬。一般，4月中上旬将开启换月，走势难料。对于多头而言，强结构的优势在05合约上受限于时间；对于空头而言，弱预期或于4月兑现，但主力切换MA2509后，如何压缩基差（打压强结构）成了问题。因此，我们认为，后市看似“供增需减”而偏向空头走势，实际多空两难。观点上，3月行情将确认甲醇高点，MA2505低多宜早止盈，观望为主。另外，若近月多空博弈陷入僵局，不排除持仓进一步减少、提前换月。
煤化工方面，蒲城清洁能源已检修，3.25中安联合将开始计划检修，中煤榆林等则安排在5-6月。油化工方面，茂名、上海石化、扬子巴斯夫、海南乙烯等部分产线将自3月下旬-4月期间检修。另外，近期新增金能化学、中景石化部分产线停车。因此，供应压力将有所缓解，给予盘面支撑。但问题仍在于，有支撑而驱动不足，故预计有低位反弹修复空，但暂无趋势。维持观点，PP2505估值有向上修复空间，L2505短空止盈，但L5-9反套仍有向下空间。另外，新产线投放上，内蒙古宝丰剩余产线开始跟进。
新产线投放动态：内蒙古宝丰3#FD55万吨产线已于3月中出料，待量产；其3#PP50万吨于3月中开车。山东新时代已试车，关注3-4月其LL25万吨+HD45万吨+PP共计30万吨投放情况。埃克森美孚惠州PE部分产能已陆续试车（已出LL合格品），关注其量产时间。不排除投产推迟可能性。另外，镇海炼化PP4#投放推迟至5月中旬。
