【化工专题】倒反天罡！欧美纯苯要来中国？

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倒反天罡！欧美纯苯要来中国？

西欧→中国纯苯套利窗口有持续性，找船难题限制实际物流量

目前CFRC中国的纯苯价格比西欧高100美元/吨左右，欧洲和中国同时Contango的结构，为西欧→中国的套利提供了更好的条件。目前听闻已经成交的商谈有1-2万吨左右（实际情况尚不清楚）。欧美纯苯基本面4月仍难发生大幅好转，西欧→中国纯苯套利窗口依旧有持续性，但是找船难题限制实际物流。

一、欧、美当前纯苯大量过剩的原因

美国纯苯过剩归因于本土产量的增加以及到目前为止调油的疲软。①美国纯苯本土产量同比去年每月增加5万吨/月：2022年和2023年由于美湾调油料紧缺，导致甲苯价格高企，因此2022年-2023年美国有超过70%的TDP和STDP装置关停。2024年随着北美地区甲苯歧化装置的生产利润修复，大量长停超过12个月的甲苯歧化装置于下半年重启，这直接导致2025年Q1美国本土同比能够多生产5万吨/月的纯苯，与此同时美国纯苯进口量从此前的月均18万吨，降至10万吨/月。尽管2025年至今美湾甲苯歧化装置经济性依旧不佳，但是美湾汽油的弱现实，导致多余甲苯也难以被市场平衡，因此Q1并未听闻有歧化装置关停或降负的情况。

②美湾汽油的弱现实及美国苯乙烯装置利润更佳，导致今年乙苯进调油池的量级骤减：今年美湾汽油裂解整体偏弱，主要受现货结构性压制。年初寒潮导致汽油需求偏低，汽油库存积压出现天气高位。随着夏季RVP规格调整，美湾炼厂为清理库存低价抛售冬季规格汽油，压低现货价格。同时，尼日利亚丹格特炼厂以及墨西哥Dos Bocas炼厂陆续投产，增加大西洋盆地汽油供应，竞争加剧。此外，近期AGI供应充裕，大西洋盆地汽油需求疲软，限制了美湾汽油外流空间，进一步加剧区域供需压力，在这种弱现实下乙苯进调油池的量骤减。目前纯苯相比甲苯和二甲苯已经有了内部的比价优势（加上近期美湾乙烯价格回落），但是对于苯乙烯生产商来说现在显然是生产苯乙烯外卖更有性价比（苯乙烯-纯苯价差接近400美元/吨），因此将乙苯外卖用于调油也并非好的选项。

欧洲纯苯过剩归因于下游的需求减少。欧洲最大的苯乙烯装置LYB&Covetsro决定永久关停，从现在开始到2026年底将开始拆除和关闭过程，在此期间POSM装置将不会重启。荷兰壳牌45万吨/年苯乙烯装置2月底停车，目前仍旧无重启计划；另外荷兰ELLBA 55万吨/年装置预计4月初也有一定检修计划。这三套苯乙烯装置的停车，导致整个荷兰地区的纯苯需求减少12万吨/月。另外尼日利亚的丹格特炼厂逐步满足尼日利亚当地的汽油需求后，欧洲重整油出口至尼日利亚的量也大打折扣，这些重整油或多或少也增加了一部分西欧的纯苯供给。总体来看4月欧洲纯苯的疲弱仍将持续，沙特Petro Rabigh酚酮装置4月中旬的检修使欧洲→中东的纯苯出口也将收到一定影响。

二、欧美纯苯脆弱的结构理论上的修复路径

欧洲纯苯基本面好转需关注需求修复。最直接的方式就是苯乙烯装置重启后带来直接的纯苯消耗增量，但是这里需要注意的是，LYB&Covetsro的68万吨/年POSM装置大概率要永久停车，这套装置停车后欧洲境内4万吨/月（该装置停车前运行负荷不高）的纯苯消费量是永久性的损失；但是这套装置造成的需求损失是有可能被其他下游弥补的。比利时英力士的酚酮装置已经长停约2年，但是这两套装置（合计60万吨/年苯酚产能）很有可能在5月份重启，不过又有传闻重启将会推迟到今年的8月份。但是我们认为在目前欧洲纯苯价格如此低的情况下，苯酚装置的利润相对可观，比利时的酚酮装置很有可能会提前重启。这是目前市场关注比较少的一个点也是我们认为比较重要的一个点。

美国纯苯基本面好转需关注供给及调油。当前美国的甲苯价格已经高于纯苯和二甲苯，甲苯歧化装置利润目前一般，但是由于美湾汽油偏弱（近期有走强的迹象），盲目关停甲苯歧化装置，多余甲苯难以被市场消化。我们认为只有当后续美湾汽油走强+甲苯歧化利润持续偏弱同时发生，才能看到美湾本土的纯苯产量减少。此外汽油的走强也将带动乙苯进入调油池，增加调油端的纯苯需求。另外在关税层面，加拿大→美国每月2、3万吨的纯苯贸易流如果能够减量，也将会使美国脆弱的纯苯结构有所好转。不过从4月的情况来看，美湾纯苯下游的检修有所增加（SHELL酚酮4月初开始检修45天、LYB苯乙烯检修），而炼厂检修损失量仍处于低位，纯苯的弱势恐怕仍将持续。

三、目前套利的难点在“找船”

纸面套利窗口已开，但目前主要难题在于找船。小船目前运价偏高，套利经济性容易大打折扣。MR级别的大船虽然可以使套利经济性最大化，但是欧洲到中国的液化物流较少，一旦贸易商商谈的纯苯量只有1-2万吨，拼船难度极大；如果要在欧洲市场满装3-4万吨纯苯发船，又过于考验贸易商的寻货能力。此外装期和交货期的匹配度也是难题之一。

尹嵘

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